巴曙松美元为什么选择贬值

2019年04月11日 来源:

巴曙松:美元为何选择贬值

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(资料图)

国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行(601988,股吧)业协会首席经济学家

仅从美国的角度看,全球常常账户的再平衡过程客观上要求:要末美国的储蓄率上升,消费率下落;要么美元贬值。

2007年,国际金融危机之前,全球经常账户失衡无论是绝对范围还是相对规模都到达峰值水平;年全球总需求的萎缩使得全球经常账户失衡有所改良;2010年新兴经济率先实现经济复苏以来,全球经常账户失衡再度出现扩大的迹象。

理论上讲,全球常常账户失衡不过取决于两个因素:一是储蓄率失衡。宏观经济学最基本的恒等式:储蓄—投资=常常账户顺差,因此新兴市场经济体存在储蓄盈余,则经历顺差;而美国存在储蓄缺口,相反则经历逆差;二是汇率失衡。汇率水平偏离均衡值,无论是低估或者是高估,自然的结果就是出口竞争力失衡,从而致使常常账户失衡。

因此,仅从美国的角度看,全球常常账户的再平衡进程客观上要求:要末美国的储蓄率上升,消费率下落;要末美元贬值。

美国储蓄率上升仍面临较大不确定性,美国一直试图躲避内部主动调剂带来的压力,因此通过紧缩“储蓄—投资”缺口实现再平衡的行动一直有意识地被抑制。

截至2009年,美国国民净储蓄范围为-3274亿美元,GDP占比为-2.3%,较2008年的-0.4%有较大幅度下降,其中家庭、企业和政府3部门各自净储蓄范围为6603亿、2842亿、-12719亿美元。通过对比,可以发现美国净储蓄率变化的最大推动力是政府净储蓄的变动,家庭和企业储蓄相对比较稳定。从目前的情形看,未来几年,美国国民净储蓄率能否由负转正仍然面临较大的不确定性,最主要的缘由在于:1是目前美国政府的大规模刺激性政策以及大规模的货币发行等政策依然在实行当中,短期内仍未见到实质性退出的动作,政府的储蓄水平不会发生较大变化。2是目前由于美国仍未完全实现可持续的经济复苏,居民对未来收入的不确定性预期,使得目前居民的预防性储蓄有所提升,然而如果经济复苏的趋势完全确立,失业率明显下降,那末美国居民的储蓄率能否维持当前的上升趋势仍面临一定的不确定性。3是美国政府一直回避进行内部的结构调整,以增进储蓄率的上升,因为内部调整会带来利益格局的调剂。

因此,视察未来美国储蓄率水平的两个关键指标,其一是美国什么时候可以实质性退出目前的财政和金融刺激政策,并开始修复财政;其二是美国的失业率何时出现明显改善,产能利用率何时可以提高,长时间利率什么时候可以逐步走出超低利率水平。在这两个趋势尚未出现之前,不应期望美国经济可能通过储蓄率的调剂来实现常常账户的再平衡,相反,美元贬值则会相应承当更多的调整压力。

从汇率角度来纠正经常账户失衡,意味着作为全球最大逆差国的美国要通过汇率的贬值来实现平衡,这实际上是向其他国家转嫁调剂压力的行动,特别是考虑到此次危机是美国自身储蓄率过低、金融体系过度投机等致使的,则这种转嫁压力的行为显得更加引人注目,而中国、日本和德国等最主要的顺差国则可能会在这类压力下构成一定的汇率压力。

因此,由于汇率将承当更多的调整压力,为了增强美国经常账户的可持续性,美元汇率水平将经历趋势性贬值。但同时,由于美元目前仍然是全球占据主导地位的国际储备货币,美元的大幅度贬值和波动将会使全球金融市场产生过度的不稳定和资金的频繁流动,因此,如果国际间的政策调和机制发挥作用的话,那末可以预期美元的贬值将会是渐近性的增量调剂进程。

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